受疫情影响，2020年一季度国内外资本市场都处在剧烈震荡当中，A股单日暴跌超过7%，随后触底反弹，创业板在短短一个月内反弹幅度超过20%。行业板块上，疫苗、口罩、呼吸机及线上教育等板块逆势上涨，休闲娱乐、家用电器等受疫情影响需求萎缩，板块出现大幅下跌。外围市场方面，美股欧股暴跌多次触发熔断机制，海外市场一度出现流动性危机。

　　相对价值策略在一季度整体表现较好，虽不及去年同期，1月和2月A股反弹阶段，策略超额收益上涨较快，3月受外围市场暴跌影响，超额收益则下滑明显。

　　展望未来，随着A股有效性不断提高，外资流入加剧A股投资生态转变，相对价值策略的收益空间会进一步压缩，但作为低风险稳健类资产，仍有较高的配置价值，特别是资管新规整改后的低风险偏好资金，相对价值策略依然受到青睐。策略成熟，迭代能力强的私募基金依然值得配置。

　　2020年1月份春节前夕，科技板块行情不减，市场延续去年12月份以来的涨势。春节后首个交易日受国内疫情影响，上证指数单日跌幅超过7%，随后触底反弹，创业板走势较强，随后一个月反弹超过20%。3月海外疫情爆发，美股短期内多次熔断，A股受此影响，再次出现暴跌走势，2月份反弹悉数回吐。整个一季度，上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-9.83%、-4.49%、4.10%。

　　市场风格和板块方面，一季度医药、科技和互联网板块涨幅靠前，券商和能源板块则跌幅较大，市场指数上，创业板逆势收涨4.10%，沪深300指数跌幅超过10%，市场整体偏小盘成长风格。疫情期间，消费、旅游等板块受到的负面冲击较大，与疫情防治相关的医药、口罩、呼吸机及线上教育等板块则受益明显，部分个股涨幅较高。

　　行业方面，28个申万一级行业里，农林牧渔、医药生物和计算机等板块表现突出，春节前后猪肉价格持续保持高位，农林渔牧板块受益明显，一季度上涨15.65%，疫情爆发则推动医药生物板块上涨，一季度涨幅为8.39%。休闲服务、采掘和家用电器在此次疫情期首当其冲，一季度跌幅分别为-20.08%、-17.22%、-15.93%。

　　2020年初北上资金累计净流入突破一万亿，尽管2019年市场涨幅较大，但A股整体估值相较海外市场依旧偏低，持续吸引外资流入。3月份开始，海外疫情爆发，美股暴跌并多次触发熔断机制，海外市场出现流动性危机。外资大幅撤退，截止3月底，较高峰时期外资累计净流出接近千亿。受此影响，此前外资重仓的大盘蓝筹股均出现较大幅度回调。

　　2020年一季度，私募八大策略表现不一，相对价值策略指数收益率为2.92%，八大策略排在第二，整体表现尚可。股票策略、宏观策略则跌幅靠前，股市赚钱效应不佳。一季度商品行情波动较大，黑色、化工等板块受国际商品行情影响，出现较大趋势性机会，管理期货策略在一季度表现亮眼，收益高达5.27%。

　　我们统计了成立满2年，净值披露完整的相对价值策略私募基金产品2020年一季度业绩分布情况。从区间业绩分布来看，主要集中在[0,10%]区间，占比64.40%，低于去年同期。收益区间在[10%,20%]和20%以上的占比分别为8.45%和1.42%，均明显低于去年同期。

　　月度收益来看，一季度3个月均取得正收益，但收益的均值和中位数均要低于去年同期。整体而言，受疫情和海外市场影响，一季度市场不确定性加大，赚钱效应不佳，2020年一季度相对价值策略平均表现不及去年同期。

　　相对价值策略主要包含股票市场中性策略和多空套利策略，通过多空对冲控制产品层面敞口，从而规避市场系统性风险，获取确定性的绝对收益。从下图中看到，今年一季度相对价值策略敞口相比去年年末有明显提高，这与2月份市场触底反弹，市场情绪高涨有一定的关系，从过去两年看，当前策略敞口整体偏低，且3月以来，敞口基本为零。

　　通过FF3因子模型剥离掉市场因素和风格因素的影响，观察相对价值策略私募基金的超额收益情况。从图中可以看到，相对价值策略Alpha走势和市场行情有较高的相关性，2020年1月和2月，超跌反弹后，市场整体情绪较高，换手率不断提升，两市成交额一度突破万亿，相对价值策略Alpha也持续上涨，3月美股暴跌，市场流动性紧缩，相对价值策略Alpha也急剧下滑。

　　以量价因子为主的高换手Alpha策略收益主要受市场流动性、市场投资程度、股指期货贴水程度以及策略拥挤度、市场风格切换等因素影响。

　　市场流动性主要体现在指数的换手率和市场成交量成交额两个方面。高频Alpha策略换手高，持仓周期大多在一天到数天，对市场流动性的要求较高，市场交易活跃时，系统实时挂出买单和卖单才更容易以预期的价格成交。

　　三大指数的日内换手率与市场行情走势也表现出极大相关性， 年初以来市场换手不断提升，尽管国内疫情仍在发展，但市场情绪并未受到影响，中证500指数日内换手率从不到2%持续提升到最高突破4%，高换手的市场有利于高频Alpha策略的发挥，1-2月相对价值策略超额收益表现优异。3月以来，美股数次熔断，流动性紧张，外资大幅撤退，市场情绪骤降，指数日内换手也大幅下滑，带动相对价值策略超额收益表现不佳。

　　高频Alpha策略的发挥对市场成交量和成交额也比较。高频交易容易对短时间内市场造成冲击，从而形成交易滑点，即成交价格和预期价格的误差。当市场成交量严重萎缩时，该冲击效应越明显，如何有效控制交易滑点也是量化策略在设计时考虑的重要因素。

　　2020年一季度两市成交量和成交额走势与指数换手率相对一致，1-2月市场交易活跃，疫情期间，全民居家炒股，市场成交额不断增加，最高单日成家额突破1.4万亿，3月以来，成交额开始不断萎缩，截止月底单日成交已不足6千亿。

　　中性策略采用做空股指期货对冲市场风险，目前三大股指期货大部分区间处于贴水状态，股指升贴水波动也会影响中性策略的对冲成本。

　　以IC为例，今年1月份最大贴水幅度超过120个点，期间建仓的相对价值基金会面临较大的对冲成本，2月份贴水幅度持续得到改善，利于基金建仓整个季度股指贴水程度波动比较明显，3月下旬基差开始持续扩大，这也导致部分中性策略超额收益表现不佳。

　　中性策略由于收益稳定，回撤小，受市场波动影响较小，收到很多机构及FOF资金青睐，今年来规模增长迅速，且不断有新玩家加入。赛道拥挤，策略趋同，大多数中性策略都有着高换手的特征，随着参与者越来越多，市场超额收益的空间也在不断被压缩，未来中性策略的风险收益预期会出现明显的下行。

　　相对价值策略由于其低风险稳收益的投资特征，2018年以来开始吸引市场关注，行业规模迎来快速扩张。根据私募排排网组合大师数据库统计，截止2020年3月底，相对价值策略私募管理人超过260家，合计规模粗略估计超过2000亿。

　　展望未来：去年年底由于市场风格切换，市场流动性下滑等因素影响，高换手的相对策略超额收益出现一定回撤，但今年一季度相对价值策略整体表现优异，随着私募机构对策略不断升级调整，市场恢复，相对价值策略未来仍有非常高的配置价值。

　　中国A股缺乏有效的对冲工具，股指期货作为目前唯一有流动性的对冲工具，升贴水波动对中性策略影响非常明显，部分区间下甚至超过超额收益对其业绩的影响，因此极端行情下出现回撤不可避免。2019年底300股指期权上市，加之未来更多品种上市，个股期权交易范围不断扩大，为机构提供了更加多元化的对冲工具，对中性策略来说是积极利好。

　　此外，A股机构投资者占比不断提高，外资持续流入也会改变A股的生态，随着A股有效性的提高，中性策略的收益空间会进一步压缩，投资者需要调整对该类策略的风险收益预期，一般来说，未来中性策略能做到年化收益8-10%，回撤5%以内，已经非常优秀。资管新规要求打破刚兑，非标投资受限，信托地产通道投资监管愈发严厉，中性策略作为稳健低风险的资产，未来对于目标配置类固收资产的个人和机构资金仍有较大的吸引力。

　　投资：预计未来相对价值策略增量资金会持续流入，不同管理人之间的竞争也将加剧，市场将持续出清，不同于其他策略，相对价值策略头部效应非常明显，中小私募很难跑出黑马，交易系统、数据库、投研团队、策略模型等无形资产构成了头部量化机构的竞争壁垒。投资者关注策略运行时间长，长期业绩稳定，策略研发和更新迭代能力强私募基金。金木水火土查询表2015美国本科大学录取率https://www.liuxue.com/lxnews/03073o137/，